廣州比塞洛斯卡特機電設備有限責任公司

廣州韓騏工程機械設備有限公司
銷售熱線：020-29060799
國內銷售熱線：13434332244（微信同號）
外貿熱線：13022003343郵箱：HQchenlianxiang@163
主營原廠卡特彼勒發動機總成、卡特彼勒發動機件、卡特彼勒液壓泵、卡特彼勒整機配件
廣州韓騏工程機械設備有限公司，成立于2002年店鋪成立在中國的南大門——廣州
產品配件包括：發動機總成，液壓泵總成，電器件，發動機件，液壓件，齒輪箱，電腦版，顯示屏等等，歡迎各位來本公司實地考察，
技術服務（維修）部：承接卡特全系列推土機、發動機大、中維修，免費技術指導服務，及時為您解除一系列故障。公司強大的配件供應與精湛的維修技術服務讓您解除后顧之憂；公司全體人員恭候您的咨詢！
卡特(CATERPILLAR)挖掘機系列：CAT306E，CAT307D，CAT308.CAT315，CAT318，CAT320，CAT325，CAT330，CAT336，CAT345，CAT349，CAT365，CAT375，CAT385B，CAT390D，CAT390F，E650，E5080———
卡特(CATERPILLAR)推土機系列：D3B，D4D，D6D、D7G、D8K、D9H、D9N、D9R，D9L，D10R，D10N，D10T，D11N，D11R，D12R——
卡特(CATERPILLAR)裝載機系列：966D、973、977、980C、988B，988H———
卡特(CATERPILLAR)發動機組系列：3066、3114、3116、S6K、3126、3126B、3126E、3145、3150、3160、3176、3176B、3176C、3196、3204、3208、3304、3304B、G3304、3306、3306B、3306C、G3306、3406、3406B、3406C、3406E、3408、3408B、3408C、3408E、G3408、3412、3412C、3412E、G3412、3456、3504、3504B、3508、3508B、G3508、3512、3512B、G3512、PM3512、3516、3516B、G3516、PM3516、C2.6，C3.4，C4.4，C6.4，C6.4，C6.6，C7，C7.1，C9，C-9、C9.3，C-10、C11，C-12、C-15、C-16、D13000、D311、D315、D318、D320、D326、D330、D333、D333C、G333、D334、D336、D337、D342、G342、D343、G343、D346、D348、G348、D349、D353、D364、D375、D379、D379B、G379、D386、D397、D398、D398B、G398、等配件——

投資分析2013年我們對工程機械謹慎樂觀。經濟周期向上，受新型城鎮化建設及基建拉動，2013年工程機械行業有望實現0%-5%的小幅正增長；但工程機械行業自身由于保有量偏高、產能過剩及海外貢獻有限等問題將面臨結構性向下的壓力；我們綜合比較了卡特彼勒、小松、斗山過去40年的發展經歷，認為中國工程機械已進入挑戰轉型期，整體增速將放緩，股價表現同步于大盤，且估值溢價逐步消失。短期內，年內階段性投資機會可能來源于春節后銷售旺季的需求超預期及8-10月對上半年業績及“兩會”后地方政府投資加速的樂觀預期。主要理由“周期”向上——2012年黯然收場，2013年小幅復蘇。2012年工程機械主要品種銷量平均下滑25%，其中、裝載機、推土機、汽車式分別下滑35.2%、29.6%、22.3%和36.6%；叉車及受益于物流行業及房地產投資的平穩增長，銷量相對平穩，年內僅下降7%-10%；2013年，中金宏觀組預計基建投資增速由2012年的13.5%上升到16.2%，房地產開發投資增速由2012年的13.9%回落至10.2%，工程機械整體有望實現0%-5%的小幅增長，其中，汽車式起重機、推土機等基建推動產品有望實現8%-10%的正增長；挖掘機、裝載機等產品受煤炭礦山需求影響復蘇較弱，而混凝土機械2013年將面臨較大壓力；“結構”向下——保有量偏高，產能過剩，海外貢獻有限。1)保有量偏高，絕對量，中國挖掘機、裝載機總計保有量是美國的1.8倍，是日本的4.3倍，推土機略低于美國，高于日本；相對量，我國單位建筑業總產值對應的挖掘機和裝載機合計保有量是1248臺，高于日本的1008臺，低于美國的1，554臺，但空間已不大；2)產能過剩，2012年底挖掘機、裝載機、汽車式起重機、推土機產能平均是2004年的3.7倍；同時，用產銷指標比較，各產品當前產能平均是歷史最高銷量的1.55倍，是2012年銷量的2.3倍；3)海外貢獻有限，中國工程機械自身消費量已占全球半壁江山，假設未來中國在北美、日本、歐洲市場分額達到20%，在亞非拉及其它新興市場分額達到50%，則在國內高基數基礎上，海外出口收入占比最多能達到20%。2011年，行業整體海外出口收入占比僅為6%，龍頭公司平均為8.1%，海外收入規模尚小，難以彌補國內市場的下滑；挑戰轉型期的經驗借鑒——增速回落，估值溢價逐步消失。研究比較卡特彼勒、小松、斗山過去40年增長及股價表現的相關性發現，顯著分為四個階段:1)成長期—內需高增長，盈利能力穩步提升，估值享受溢價，股價顯著跑贏大盤；2)挑戰期—內需飽和、嘗試向海外市場拓展，總體增長穩步回落，估值溢價逐步消失，股價初期仍有較好表現，后期逐步回落；3)轉型期—內需低迷、簡單外需擴張遇到瓶頸，大舉進行兼并收購、資產重組、改革流程管理體制等，公司業績下滑或維持低增長，股價與大盤同步，不再享受估值溢價，甚至有顯著折價；4)復興期—轉型成功，完成國內外布局，增長逐步恢復，銷售收入規模及盈利能力再創歷史新高。公司估值再度享受溢價，股價開始顯著跑贏大盤；我們認為，國內工程機械處于挑戰轉型期，行業增速回落，估值溢價逐步消失；估值與建議考慮到2012四季度復蘇低于預期，我們分別下調三一、中聯、柳工、合力2012年業績7.8%，10.0%，12.6%和3.2%，下調三一、中聯2013年業績2.7%和20.4%，上調柳工、安徽合力2013年業績3.6%和4.2%。當前股價下，四家公司A股對應2012/2013年平均PE分別為16.3倍和12.8倍，H股中聯重科2012/2013年PE分別為8.0倍和7.8倍；往前看，受宏觀向上推動，工程機械仍有望跟隨周期品板塊上漲，但由于保有量偏高、產能過剩、海外貢獻有限等結構性問題，股價表現會弱于其它周期品。年內階段性投資機會可能來源于春節后銷售旺季的需求超預期及8-10月對上半年業績及“兩會”后地方政府投資加速的樂觀預期。A股推薦柳工、中聯重科、三一重工及安徽合力，H股中聯重科仍建議8-12港元的區間操作。